Os analistas do UBS BB revisaram a perspectiva sobre as ações da ISA Energia (ISAE3, ISAE4), elevando a recomendação de venda para neutro. O novo preço-alvo foi estabelecido em R$ 35,00 por ação preferencial (PN), de R$ 23,50 anteriores. Com isso, às 11h18 (horário de Brasília), ISAE4 subia 3,24%, a R$ 29,66.

De acordo com o relatório divulgado nesta quinta-feira (30), o valuation atual da companhia já reflete de forma apropriada os seus fundamentos sólidos e a operação em um setor de utilidade pública estável, com receitas previsíveis e fluxos de caixa resilientes.

A tese de investimento atualizada explica que o potencial de valorização de 22% e a TIR (Taxa Interna de Retorno) real alavancada de 13,0% estão equilibrados. Assim, o banco de investimento considera que, qualquer oscilação relevante nos preços, para cima ou para baixo, vai depender de definições concretas sobre passivos históricos e da execução de novos projetos. 

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A companhia e a Sefaz (Secretaria de Fazenda e Planejamento de São Paulo) entraram em uma Câmara de Conciliação em 2025 para tentar resolver uma disputa de décadas. “Em nossa visão, um potencial de alta ou baixa relevante em relação aos preços atuais está amplamente atrelado a uma potencial definição da discussão com a Sefaz”, diz o relatório.

Segundo os analistas, a ISA Energia tem expressado mais sobre o progresso das conversas e os analistas acreditam que um acordo está agora mais próximo do que nunca, apesar da relação com o tempo ainda ser incerta.

Disputa com a Sefaz

Como denominado pela UBS BB, o principal gatilho potencial para as ações da ISA Energia é a resolução da disputa judicial com a Sefaz. 

O imbróglio iniciou durante a época em que a ISA era estatal e envolve a Lei Estadual 4.819/58, que estendeu benefícios de aposentadoria a funcionários admitidos até 1974. 

Atualmente, a Sefaz reembolsa cerca de 80% desses custos, enquanto a ISA complementa os 20% restantes por força de liminar judicial, o que cria um desembolso anual de caixa de aproximadamente R$ 200 milhões, segundo os analistas.

O UBS BB afirma que o valor real desse acordo no caixa da companhia depende de quão agressivo será o desconto nas negociações. Atualmente, a ISA Energia carrega em seu balanço R$ 3,3 bilhões em valores históricos (sendo R$ 2,8 bilhões de repasses não realizados e R$ 516 milhões de uma provisão de 2013), mas esse montante não considera décadas de juros. 

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Para calcular o VPL (Valor Presente Líquido), os analistas projetam que esses valores seriam corrigidos pela metodologia do sistema judiciário, mas sofreriam um desconto de 50% para viabilizar o encerramento da disputa. Dentro dessas condições, o impacto positivo para a empresa seria de R$ 2,4 bilhões, o que adiciona R$ 3,60 por ação ao valor da companhia.

A indefinição sobre os termos do acordo cria diversas possibilidades de resultados, que podem variar o preço-alvo das ações em até R$ 15,80 por ação, dependendo do tipo do desfecho. 

“Vemos muito pouco consenso entre investidores sobre os termos esperados, o que aumenta ainda mais seu potencial de movimentar a ação uma vez resolvido”, afirmam os analistas. O mercado parece precificar uma liquidação definitiva para o final de 2027, enquanto o cenário base do banco trabalha com o primeiro trimestre de 2027 (1T27).

Concessões

A principal unidade de negócios da transmissora é a concessão paulista, que opera sob o regime de RAB (Base de Ativos Regulatórios). É um acordo antigo, prorrogado em 2012 pela Medida Provisória 579, com prazo de vigência até 2042.